（报告出品方/作者：长江证券）
电池片设备龙头，业绩保持较快增长
电池片全流程生产设备供应能力，行业地位突出
作为太阳能电池设备的领先企业，公司主要根据下游客户的需求提供满足下游客户技术要求的设备解决方案，包括PERC、TOPCon、HJT、HBC、IBC、钙钛矿等技术的设备。公司在各电池技术路线上都进行了设备技术的布局，并且在TOPCon、HJT等新一代技术路线上推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸。目前，公司主要产品包括PECVD及扩散炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备、清洗、刻蚀、制绒、全自动丝网印刷设备等晶体硅太阳能电池生产工艺流程中的主要及配套自动化设备、智能车间系统以及高端显示、先进半导体的湿法、炉管类设备。
从公司发展历程看，公司较早进入光伏赛道，经过多年发展，公司产品线不断完善，具备电池片全流程生产设备供应能力，深耕多年已发展成为国内太阳能电池片设备龙头。深圳捷佳创年成立初期主要从事各类清洗设备的制造销售，年推出具有前置下沉式机械手、整机防腐蚀技术和高性价比优势的SC-DC-B型单晶槽式制绒酸洗设备，由此正式开启光伏行业征程。
年公司推出新型单多晶槽式制绒酸洗设备，同年成功推出硅片清洗设备，获得赛维LDK批量订单。年捷佳有限推出首台自主研制的PE-型等离子体刻蚀机，可使电池片转换效率提升约0.05pct，同年研制成功新型闭管软着陆高温扩散炉，同时，深圳捷佳创开始进入硅料/硅芯/硅棒清洗设备制造领域。年捷佳有限研制推出PD-型PECVD设备，减反射膜工艺指标达到国际先进水平，可提高多晶硅转换效率0.2%。
年公司成为国内首家推出选择性链式湿法刻蚀设备企业；年推出链式设备自动上下片机、自动石墨舟装卸片机、自动石英舟装卸片机等自动化设备；年研发推出行业新工艺技术的槽式黑硅制绒设备、HJT制绒清洗设备等，“交钥匙”工程在海外实现重大突破，产品远销新加坡、越南市场；年研发推出太阳能晶体硅智能制造车间系统，实现黑硅制绒设备、HJT制绒设备量产，同时引进欧洲先进技术合作制造ALD设备；
年公司槽式碱抛光清洗设备量产；同年产品进入土耳其、埃及、新加坡市场。年新一代全自动丝网印刷先研发成功，管式等离子氧化铝淀积炉量产；同年产品进入韩国市场。年公司首台国产大产量RPDA设备和异质结关键设备板式PECVD出厂交付，高效清洗设备（HIT、TOPCon）量产，成立创微微电子，拓展泛半导体领域设备。年，公司HJT中试线高效电池首片下线，创微微电子首批集成电路全自动湿法设备成功交付客户。年3月，公司TOPConPE-Poly整线设备成规模顺利出货，交付客户量产运行。
公司行业地位突出，根据中国电子专用设备工业协会统计，公司主营产品销售收入、利税连续4年位列中国电子专用设备行业前十名单位。从光伏设备企业同行比较看，公司营收规模位居同行业前列。（报告来源：未来智库）
营收业绩保持较快增长，整体盈利能力稳中向好
从经营情况看，近年来公司在进一步加强市场开拓力度的同时，持续加强原有设备的升级换代、新设备的研发及技术创新，不断丰富公司产品线，公司营收和业绩保持较快增长。年，在上游硅料价格高企抑制下游装机需求叠加下游电池厂在技术不明确，扩产步伐有所延缓背景下，公司实现营收50.47亿元，同比+24.8%；实现归母净利润7.17亿元，同比+37.2%，收入和业绩仍表现较好。-年公司营收复合增长率为37.3%，归母净利润复合增长率为65.3%。
营收拆分来看，公司近年来变更了业务披露口径，年，PECVD设备、扩散炉、制绒设备、自动化设备和刻蚀设备营收占比分别为43.51%、14.51%、12.93%、13.02%和10.93%，此外，还有部分清洗设备和其他业务。年公司工艺设备收入占比达到83.2%；自动化设备收入占比为13.5%，自年以来销售占比逐年提升。由于光伏电池片制造的清洗制绒、扩散制结、镀膜、印刷电极等环节均有各具竞争优势的国内外优秀光伏设备提供商，行业竞争趋于激烈，公司自动化配套设备毛利率逐年下降，设备盈利能力有所削弱。
从公司整体盈利能力看，受制于部分产品毛利率下滑，公司近年来销售毛利率逐步回落，年公司毛利率为24.6%，其中自动化设备毛利率大幅下滑形成拖累。去年以来公司加强了对盈利能力的管控，减少了部分低毛利率的自动化订单接单，22Q1公司毛利率增加至27.1%，后续毛利率有望逐步回升。同时，由于公司营收增长，规模效应下，期间费用率持续改善，年公司净利率为14.1%，实现同比提升。具体来看，公司销售费用率、财务费用率有所改善，研发费用率和管理费用率相对平稳。22Q1受益于毛利率回暖及成本管控加强，公司净利率达到20.0%，整体盈利能力稳中向好。公司重视研发投入，加大对技术研究和新产品开发的资源投入，推进高效电池片设备的研发，近年来公司研发费用稳步提升，年公司研发费用达2.38亿元，同比+24.38%。
N型电池扩产启动，光伏设备高景气延续
N型电池量产拉开帷幕，设备投资大空间、高弹性
提效降本是光伏行业发展的核心驱动，而技术的优化和迭代正不断推动光伏电池片光电转换效率持续提升。上一轮电池技术是PERC电池对BSF电池的替代,-年随着成本持续下降，PERC电池逐步进入爆发式产能扩张的时间窗口，市场份额从年的15%提升到年的65%。
随着PERC电池技术臻于成熟，其转换效率已接近24%的转换效率上限，而以TOPCon、HJT、XBC等为代表的N型电池正在凭借更高的效率和持续的成本下降，逐步实现GW级量产，N型技术取代P型趋势明确。但不同N型技术路线在转换效率、电池成本、工艺复杂性及与存量产线的兼容性等方面均有所不同。TOPCon、XBC和HJT各具特点，在转换效率方面尚未拉开明显差距，均可以实现24%以上的量产效率。N型电池技术未来或并行发展，竞争共存。
转换效率来看，三种N型电池技术均能够实现24%以上的量产效率，IBC电池效率更高，且能够分别与TOPCon、HJT电池技术进行结合，升级成为转换效率更高的TBC、HBC电池；成本端对比来看，目前，三种电池技术的单W成本仍高于PERC，相较而言，TOPCon的单W成本低于HJT；从工艺复杂度来看，XBCTOPCon（12-13道）PERC（8-10道）HJT（4-6道）；从与PERC产线的兼容性来看，TOPCon（可基于PERC升级）XBC(部分兼容）HJT（完全不兼容），TOPCon可基于现有PERC产线升级。
随着N型技术逐步成熟，国内N型电池片技术或拉开扩产帷幕。年PERC电池扩产占比或超80%，XBC、TOPCon和HJT等占比相对较小；而对于年而言，在全球装机规模提升及电池环节盈利改善背景下，电池片扩产幅度有望迎来较大增量且电池片技术结构亦将迎来重大变化。具体体现在成熟PERC技术临近扩产尾声，新扩产能将主要以新技术为主。其中，又以TOPCon、XBC扩产幅度较大，根据目前下游厂商扩产规划，预计22年TOPCon、XBC电池的扩产占比或超70%。HJT电池也将迎来规模化扩产，但短期经济性不明显，规模或不及TOPCon、XBC。
就设备端而言，不论哪种技术路线，设备投资较此前的PERC均有提升：当前PERC投资额约1.3-1.5亿元/GW,TOPCon约2.0-2.5亿元/GW，IBC电池约3亿元/GW左右，HJT电池约4.0-4.5亿元/GW。由于新技术路线下，单GW设备投资额的增长，预计年电池片设备市场规模增速将远超电池扩产幅度，光伏设备大空间、高弹性的属性得以进一步体现。而电池片设备市场的高增主要源于新技术工艺流程中增量设备的增加。
TOPCon、XBC电池的工艺流程部分与PERC相同，相较PERC工艺流程，TOPCon主要增加了硼扩散、隧穿+本征非晶硅镀膜以及激光的相关工序；XBC电池主要增加了镀掩膜、硼扩散、清洗以及激光开槽等工序。HJT则为全新工艺，核心工艺包括制绒清洗、非晶硅镀膜、透明导电膜镀膜以及丝印烧结等与PERC完全不兼容。其中，激光设备在TOPCon、XBC、HJT电池中均有多道应用，且投资额较PERC电池中有数倍提升。扩散、LPCVD、PECVD等设备也由于N型电池技术的投资额的增加，价值量也有所提升。
TOPCon经济性具备比较优势，设备技术路线多样化
TOPCon是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触太阳能电池技术。其电池结构为N型硅衬底电池，在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成钝化接触结构，以有效降低表面复合和金属接触复合。TOPCon经济性具备比较优势。（1）TOPCon理论转换效率可达到28.7%，目前量产效率达到24.5%以上，与HJT基本持平。同时，实验室效率仍在不断提升，近期隆基和天合TOPCon实验室光电转换效率均超过25%。
2）TOPCon现阶段短期具备成本优势。就单W成本而言，TOPCon电池较PERC电池的成本高5-6分钱。N型电池技术路线成本端差异主要体现在非硅成本部分，包括生产设备折旧、银浆、靶材、电能及辅料等。公司单GW设备投资额较HJT、XBC低，且相较HJT，TOPCon不需要使用价格较高、目前依赖进口的低温银浆，同时也不需要使用靶材，TOPCon具备成本优势。
3）工艺与PERC兼容，可基于PERC存量产线升级。TOPCon电池最大程度的保留和利用了传统P型电池制备流程，在现有的PERC产线基础上，只需要增加硼扩、薄膜沉积设备以及湿法刻蚀机台，无须背面开孔和对准。且TOPCon产线改造相较PERC增加-万左右，新增设备投资额有限，对于具备庞大存量PERC产能的电池企业而言具备较强吸引力。
4）TOPCon电池还具有光致衰减低的优点。与此同时，TOPCon的大规模扩产也存在良率、成本等问题。良率方面，TOPCon电池的工艺步骤较多，同时需要导入高温工艺等，导致当前其良率略低于PERC、HJT电池，后续还有改善空间。（报告来源：未来智库）
针对TOPCon与PERC工艺兼容的部分（比如清洗制绒、扩散、丝印烧结、光再生、镀SiNx等），相应设备或变化不大，但对于新增工艺带来的增量设备呈现技术路线多样化特征，当前主流技术以LPCVD为主。TOPCon电池主流路线的区别主要在于非晶硅的实现方式，主要包括LPCVD、PECVD、PEALD、PVD等。LPCVD是目前的主流技术方案，主流电池厂商的电池效率数据均采用LPCVD。
LPCVD：采用LPCVD方法又分为本征+磷扩、原位掺杂两条技术路线。其中，本征+磷扩的优点在于良率相对较高，工艺时间相对较短且生产效率较高，是目前主流TOPCon厂商采用的技术路线；原位掺杂的优点在于转化效率高，但是工艺时间较长，同时存在石英管损耗、绕镀等问题，目前，国内部分龙头厂商在积极布局，技术仍在优化当中。LPCVD是目前的主流方案，但LPCVD在应用中也存在缺陷，主要面临的问题包括：1）原位掺杂成膜速率低，需要制备本征薄膜结合二次掺杂，工艺步骤繁琐；2）本征薄膜成膜速率低，提高产能代价较大；3）存在绕镀问题，刻蚀时间较长，刻蚀均匀度较难控制。
PECVD：PECVD具有可原位掺杂、成膜速率高、降低耗材成本、减少工艺步骤等优势，对提高电池良率、降低生产成本具有重要意义。但PECVD同样存在问题，包括掉粉问题、原位掺杂会导致陶瓷环导电、气泡问题以及当前效率偏低等问题，PECVD技术正在开发进展中，目前，Centrotherm、金辰股份、捷佳伟创等均在开发PECVD用于制备高效TOPCon电池。PEALD:目前主要是微导纳米在研发布局，技术仍在进展中。PVD：目前技术还不成熟，且PVD单台设备价格昂贵，约为LPCVD、PECVD等的4倍左右。
HJT有待发力，薄膜沉积设备价值量占比高
HJT电池（本征薄膜异质结电池）通常以N型单晶硅片为衬底，宽带隙的非晶硅作发射极，具备双面对称结构。HJT在正反面依次沉积本征非晶硅薄膜、掺杂非晶硅薄膜、金属氧化物导电层TCO，再通过丝网印刷进行正负电极的制作。得益于其材料和电池结构，HJT电池拥有较高的开路电压，具备较高的光电转化效率。HJT电池在量产效率方面具备优势，目前量产效率已经超过24%，并开始向25%的量产效率前进，未来结合RPD、光注入及多主栅等技术，有望继续提升光电转换效率。同时，HJT电池还具有低温度系数、双面率高和光致衰减低，以及薄片化空间大等优点。但由于短期仍缺乏经济性，其扩产规模或不及XBC和TOPCon。
HJT是具有颠覆性的电池技术，与现有技术设备线并不兼容，设备价值量提升明显。HJT核心制造工序主要为清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积和电极金属化4道工序。相对于PERC和TOPCon电池而言，HJT电池片的生产步骤明显简化，较少的工艺步骤在一定程度上降低了工艺控制的复杂程度，有助于降低电池不良比率以及人工和维护成本，但HJT电池对每个环节的制造技术要求相较PERC更高。设备价值量来看，在HJT电池产线设备投资额中，作为核心关键设备的非晶硅薄膜沉积设备投资占比约50%-60%，其次为TCO膜沉积设备，价值量占比约20%，清洗制绒设备价值量小于10%，丝网印刷设备价值量占比约为10%左右。当前HJT降本路线清晰，后续有望开启大规模量产，HJT设备尤其是薄膜沉积设备单GW设备投资额较高，需求有望迎来释放。
PERC领域龙头，乘势N型扩产东风再起航
PERC领域先发优势明显，在手订单饱满
公司较早进入太阳能光伏行业的设备行业，目前已基本覆盖PERC电池生产的全部技术环节。PERC主要工艺包括清洗制绒、正面扩散磷制结、刻蚀/去PSG（磷硅玻璃）、钝化膜及减反膜沉积、背面刻划接触区、印刷电极。公司已具备槽式制绒清洗机、管式高温扩散炉、湿法刻蚀清洗机、PECVD设备、激光刻槽机、丝网印刷机与烧结炉等，设备稳定性、生产效率及市场地位均处于行业领先。
凭借产品技术优势，公司较早和下游主要电池厂建立稳固的合作关系。上一轮电池技术变革，PERC电池实现对BSF电池的替代迎来大规模扩产，公司PERC设备产线切入下游主要企业供应链由此受益，PERC在手订单饱满支撑公司营收业绩持续提升，市占率明显领先同行企业。目前PERC电池仍具经济性，且新建的PERC产线通常预留升级TOPCon的空间，因此年下游仍继续展开PERC扩产，公司继续受益。
（1）根据年2月公司发布的公告，年公司在PERC设备市占率（注：剔除丝网印刷设备和激光设备）处于行业领先，且市占率超过50%。其中，刻蚀清洗、扩散设备、PECVD设备等核心设备，公司市占率均超过50%；尤其是刻蚀清洗设备年市占率实现明显提升，达到73%，处于行业领先地位。
（2）公司当前在手订单饱满。公司产品生产组装周期通常为1-3个月，安装调试时间一般为6-9个月，由此判断，公司从订单签订到设备验收完成通过需要7-12个月。基于此，在设备销售中公司采用“预收款-发货款-验收款-质保金”的销售结算模式。通常在发货前客户预付20%-30%的货款，“发货款”在发货前或发货后验收前收取，“验收款”在公司销售的产品验收后收取，“发货款”和“验收款”合计收取比例一般为合同金额的60%-70%，质保金占比一般为10%。
公司的预收账款和发货款均计入公司预收账款及合同负债，同时，公司采取以销定产模式，未确认收入的设备亦在存货中列示，因此，预收账款合同负债和存货数据一定程度上反映了公司在手订单水平。截至年末，公司合同负债达37.49亿元；Q1公司合同负债为33.55亿元，居于历史较高水平。同时，Q1公司存货达到41.5亿元，为历史最高水平。根据公司预收账款合同负债及存货水平或可判断当前公司在手订单充沛，有望催化年营收和业绩保持较快增长。
N型技术全领域布局，设备验证与量产稳步推进
公司立足PERC电池的市场竞争优势，在太阳能电池技术快速迭代的背景下，公司技术和设备积极向TOPCon、HJT等N型技术拓展，完成了PERC+、TOPCon和HJT等高效、超高效电池技术整线设备的布局。公司在N型电池领域有望延续在PERC的竞争优势，N型电池技术扩产拉开帷幕，公司有望受益电池片环节新一轮技术变革。在TOPCon领域，公司已完成了TOPCon全工序设备布局。TOPCon电池最大程度保留和利用现有传统P型电池的设备制程，只需要增加硼扩散、薄膜沉积设备和去绕镀环节清洗设备。而公司在清洗制绒设备、低压硼扩散设备、去BSG清洗设备、管式PECVD设备（三合一二合一）、低压退火设备、链式单面清洗设备、槽式RCA清洗设备、丝网印刷机、烧结炉等设备均由布局，且具备技术领先性。（报告来源：未来智库）
公司在PERC清洗制绒、扩散等环节均处于行业领先，优势延伸至N型电池，在TOPCon中与PERC类似的传统湿法、扩散等环节的设备招标中，公司亦取得较高的市场份额。在增量的LPCVD、PE-Poly、硼扩散等环节公司也不断取得突破。具体来看，公司TOPCon核心设备之一PE-Poly和硼扩散设备已成功交付客户量产运行，LPCVD在客户端实现验证。
目前，从LPCVD设备性能看，捷佳伟创设备性能较海外设备差异较小；PE-Poly已实现隧穿层、Poly层、原位掺杂分层的“三合一制备”，解决了绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，且大幅缩短了原位掺杂工艺时间，提升生产效率。从具体的客户运用典型案例看，年12月公司与润阳签订PERC+升级TOPCon的整线改造订单，提供5GW的PE-poly核心装备，包括PECVD-Poly设备及新款硼扩散设备等。年3月公司PE-Poly整线设备成功交付客户量产运行，公司完全具备TOPCon的PE-Poly路线整线设备的供应能力。
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