（报告出品方/作者：中信证券，刘海博，李越，李睿鹏）
公司概况：锂电设备行业龙头
公司是行业领先的智能制造服务商。公司专业从事高端非标智能装备的研发设计、生产和销售，是全球领先的新能源装备提供商。公司第一大业务板块为锂电设备，产品线涵盖前、中、后段各环节单机与整线产品。除此之外，公司业务范围还涵盖光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域，致力于成为全球领先的智能制造整体解决方案服务商，能够为客户提供智造+服务为一体的智能工厂整体解决方案。目前，公司的产品已远销美国、德国、日本、印度等20多个国家和地区，在全球范围内设立了五家分/子公司，拥有50多个服务网点，利用全球化的技术、服务全球化的客户。
从电容器设备开始，顺应新能源大潮成长为锂电设备龙头。公司成立于年，早期主营薄膜电容器设备。年开始，公司进入锂电设备、光伏设备行业，在电容器设备的基础上逐步衍生出分切机、卷绕机、组装机、注液机等锂电设备，以及制绒/刻蚀清洗自动下料机、自动串焊机等光伏自动化设备。
年，公司开发的动力和消费锂电池设备在行业国内名列前茅，动力锂电池设备用于生产宝马、宇通客车动力锂电池，消费锂电池设备用于生产苹果手机及平板电脑锂电池，锂电池设备技术达到国际先进、国内领先的水平。年，公司成功登录创业板，上市后公司持续寻求锂电业务的提升，于年收购泰坦新动力，加强锂电后段设备布局，使公司具备了提供锂电设备整线解决方案的能力。年，公司取得宁德时代设备类唯一优秀供应商称号。近年来，公司进一步拓展产品应用方向，在3C设备、智能物流设备、汽车自动化产线等众多专用设备领域取得较快发展，致力于成为高端专用设备平台型公司。
公司属于私人企业，截至年5月31日实控人王燕清先生间接持有公司28.8%的股份。公司实控人为创始人王燕清先生，其通过江苏欣导、上海元攀和常州煜玺间接持有公司28.8%的股份。自年12月至今，王燕清先生一直担任公司董事长、总经理，其在创办公司前在薄膜电容器公司任设备工程师，长期致力于研究日本、瑞士等国家先进电容器自动生成线，拥有深厚的技术研究背景。（报告来源：未来智库）
公司顺应动力锂电大潮，过去十年业绩实现大幅增长。-年，公司营业收入突飞猛进，从1.5亿元增长至.4亿元，CAGR+59.1%；归母净利润从0.43亿元增长至15.8亿元，CAGR+49.1%，公司业绩实现跨越式提升。Q1公司实现营收29.3亿元，同比+.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比+72.5%，相较于、年业绩增速显著上行，主要系下游锂电行业扩产高景气，公司经营稳步提升，设备销售量增加。
公司经营管理水平优秀，注重长期研发投入。公司深耕动力锂电装备的研发生产，盈利能力行业领先。年公司整体毛利率为34.1%，同比-0.27pct，主要系毛利率相对较低的智能物流系统业务营收占比提升。随着智能物流业务板块逐步发展成熟，产能进一步释放，公司整体毛利率有望快速回升。公司年净利率为15.8%，同比+2.7pcts，盈利能力稳中有升，业务规模效应显现。公司费用管控能力稳定，其中财务费用率始终不超过1%，管理费用率保持在5%左右。、Q1，公司销售费用率分别为2.8%、2.6%，呈下降趋势，公司对销售渠道的管控能力提升，品牌效应显现；研发费用率分别为9.0%、8.8%，相较于、年略有下降，但仍处于行业较高水平，公司对技术和产品研发的资金投入充分。
公司立足锂电业务，不断拓展业务板块。自上市以来，公司锂电设备销售占比保持在55%以上，始终居公司各业务首位。年，公司锂电业务实现销售收入近70亿元，占公司营收比例为69.3%，有力支撑公司业绩高增；同时公司持续拓展业务板块，光伏设备和3C智能设备业务稳健发展，销售收入均接近6亿元；智能物流系统发展迅猛，销售收入超过10亿元。公司多业务板块协同发展，极大丰富了公司的产品类别，为公司未来业绩开拓出更多的增长点。
行业前景：动力锂电行业下游需求高景气，拉动设备投资快速增长
预计全球动力电池年需求接近2.4TWh，-27年复合增长50%。中信证券研究部新能源汽车组预计年全球新能源汽车动力电池需求约为GWh，根据预测，年全球新能源汽车动力电池需求有望达到GWh，对应-年CAGR50%。我们认为行业将进入TWh时代，中长期增长确定性高，空间大，增速快。当前行业动力电池优质供给相对紧缺。新能源汽车行业快速成长，进入优质产品驱动阶段，对动力电池企业产能与技术要求也在不断提高。从目前供需情况看，具备全球供应能力的动力电池企业相对较少，目前已经实现全球配套的动力电池企业有宁德时代、LG化学、松下、三星SDI、SKI、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达等企业，供需关系呈现漏斗状，优质供给相对紧缺。
中国企业全球配套加速进行。目前中国电池企业已经在技术、产能、客户等方面成为全球头部企业。例如，宁德时代年公告定点特斯拉、戴姆勒等乘用车项目，年海外车企配套开始放量；亿纬锂能-年连续公布拿下戴姆勒与现代企业的动力电池定点，年开始配套出货放量，我们预计未来公司也将在海外车企方面持续获得突破；欣旺达配套的雷诺易捷特纯电车型已经开始出口海外，雷诺日产HEV车型也在年开始出货放量，我们预计公司后续也将拿下其他海外车企定点。
产能加速释放，配套全球动力电池需求高增。根据相关统计、预测，中国动力电池企业正在加速产能释放，以宁德时代为例，预计年公司动力电池名义产能约为GWh，预计//年产能将分别达到//GWh，产能建设进度加速。此外国内动力电池企业产能释放速度明显快于海外，未来国内企业全球份额有望持续提升。
未来五年动力电池产能持续增长，全球设备累计新增投资预计可达亿元。根据预测，全球动力锂电池总产能将从年的GWH增长到年的2GWH，对应年到年累计新增产能约GWH。按照当前每GWH动力电池设备投资规模2亿元计算，我们预测年到年新增动力电池设备需求市场规模总计约3亿元。受设备高强度使用及设备技术迭代影响，动力电池产线寿命约3~5年左右。叠加更新需求，全球动力电池设备市场规模预计将从年的亿元增长到年的亿元，对应年到年累计设备投资总计亿元。
公司分析：立足锂电设备业务多元化发展，打造平台型新能源装备供应商
核心业务：锂电设备整线优势行业领先，业绩高增龙头地位稳固
公司锂电业务布局完善、应用广泛。公司锂电池智能装备业务的主要产品包括新型合浆系统、涂布设备、辊压（分切）一体设备、卷绕设备、叠片（切叠一体）设备、电芯组装生产线、化成分容测试系统、智能仓储物流系统、工业信息化MES系统等。以电池类型分，公司能够提供涵盖方壳电池、圆柱电池、软包电池、固态电池等各类电池类型在内的锂电池智造整线解决方案；以电池应用领域分，公司能够提供应用于动力、数码、储能等领域的锂电池智造整线解决方案。公司生产的全自动卷绕机和成套整线装备技术和性能达到世界先进水平，已形成进口替代。
公司锂电设备整线供应能力业内领先。目前公司是业内少有的具备完整自主知识产权的锂电池整线方案服务商，能够提供涵盖产线所有工序段的解决方案，可以快速进行定制化电池产品工艺设计和验证，打通锂电池整线工艺环节，实现产品全生命周期追溯，大大减低扩产成本和时间人力成本。在国内，追求锂电设备整线布局成为行业趋势，但其他企业的整线化进程与公司差距明显。在国外，公司的竞争对手主要为日韩锂电设备商，其普遍成立时间较长，聚焦于提供单一设备，规模总体较小。在当前全球锂电快速扩张的趋势下，产品单一、产能不足的特性将成为制约锂电设备供应商发展的重要因素。公司能够充分发挥其锂电设备整线供应能力，打造公司护城河，保持行业领先地位。
公司各类锂电池整线性能行业领先。目前公司已实现方形铝壳、软包、圆柱整线全覆盖，可以满足客户定制化需求。公司提供的整线方案不同于传统自主拼线，拥有整线联动、成本压缩和电池产品高良率、高一致性等优势。整线综合稼动率达到80%以上，采用全智能产线可节省人工65%以上，产品合格率达到95%。同时，整线采用模块化设计，可大大缩短客户产线换型时间，便于后续的智能化升级改造。在和大圆柱电池兴起之际，公司紧跟市场需求，在原有、及32系列等圆柱电池整线的技术基础上，不断开发创新，最终在46系列实现再度突破，目前已交付多条大圆柱整线量产解决方案。
公司锂电收入高增，稳居行业龙头。在新能源汽车市场持续高景气背景下，市场对于锂电池制造设备的需求迅速提升，公司紧握市场机遇，收入规模不断扩大，快速成长为行业绝对龙头。在国内锂电设备行业，公司的直接竞争对手为赢合科技、利元亨等企业。年，公司锂电业务收入与赢合科技接近，分别为7.31亿、7.10亿元。-年，公司步入业绩飞速提升阶段，锂电业务规模在年后稳定超过30亿元，远超国内竞争对手。公司在实现锂电设备销售额跨越式增长的同时，始终保持突出的盈利能力，锂电业务毛利率处于行业领先水平。（报告来源：未来智库）
业务拓展：布局汽车产线、3C、光伏等领域，围绕锂电业务协同发力
(1)汽车智能产线
基于锂电设备业务延伸产业链，公司为整车厂提供智能产线。在新能源汽车及关键总成智能装备领域，公司提供电池模组/PACK智能产线、新能源电驱智能产线、汽车新型智能装备等一系列整体解决方案。所交付的模组线自动化率超过95%，PACK线自动化率超过50%，电驱整体解决方案从定、转子分装到电驱成品下线平均自动化率可达85%，汽车新型装备解决了众多传统技术难以自动化的工艺难题。公司已与大众、奥迪、奔驰、宝马、通用、特斯拉、比亚迪、丰田、一汽、上汽、北汽等海内外知名客户达成战略合作。年1月，公司成功签约宝马汽车PACK智能产线，产线于年底实现量产并获得客户初步验收。
(2)智能物流装备
智能物流设备下游应用领域广阔，目前主要搭配锂电设备业务。公司智能物流设备主要包括AGV产品系列、堆垛机和其他物流设备等，同时能够提供多种整体解决方案。公司先后为中航锂电、CATL、通威集团、阿特斯、力信、亿纬锂能、瑞浦等客户提供领先的智能仓储物流解决方案，以“柔性制造”“智慧制造”为核心，帮助客户解决仓储物流管理过程中存在的各种问题，全面提升仓储作业效率、提高库存准确率和周转率，为客户提供柔性化管理平台和智能化解决方案。
(3)激光加工装备
公司布局激光加工设备，涵盖激光焊接、打孔、刻蚀、修复、掺杂等多种品类装备。公司整合激光产业优势，布局激光全产业链，依靠强大的视觉算法和软件研发能力，提供成套设备和整体解决方案。以高精度数控系统为核心，形成了针对锂电池、3C电子、显示面板、半导体、光伏等行业的精细微加工和相关行业的测量和自动化加工智能车间解决方案。年6月，公司成功推出彩膜激光刻画机(LOC)并获得客户批量订单，实现国产替代。
(4)光伏设备业务
光伏设备业务快速成长，目前以成为为公司第二大业务。年，公司为无锡尚德开发太阳能电池自动化生产配套设备，开始涉足光伏领域。经过十多年的发展，公司在光伏领域形成了丰富的技术储备和客户资源。目前公司已和隆基、通威、晶澳、天合、晶科、尚德、阿特斯等公司建立战略合作关系，为客户提供领先的光伏电池和光伏组件智能制造整体解决方案。公司光伏设备业务发展迅速，-年业务增速分别为13.9%、87.3%和.1%。年，公司光伏设备业务收入达到10.84亿元，占公司业务总收入的18.5%，在公司各项业务中居第二位，该业务预计未来将为公司业绩持续贡献增量。
公司光伏组件自动化设备达到行业领先水平。目前公司已推出了行业产能最高的LDDS型和LDDS型超高速全兼容串焊设备、新一代丝印叠瓦一体设备、汇流条焊接设备等新型光伏装备，并成功实现客户端量产。通过自主研发搭配提供的工业互联网数字化解决方案和无人化AGV智能物流系统，公司能够帮助客户进一步提高光伏转换效率和产线生产效率，打造智能化无人工厂。年4月，公司发布公告称中标印度WaareeEnergies3GW产能光伏组件产线中的全部串焊设备，进一步打开了海外光伏设备市场。
公司可为客户提供Topcon光伏电池整线交钥匙工程。年，公司在电池自动化设备和组件串焊机的基础上推出Topcon光伏电池的工艺设备，并能够提供整体产线解决方案。公司Topcon光伏电池产线采用由公司自主研发的清洗制绒主设备、碱抛刻蚀主设备、多晶硅清洗主设备、丝网印刷整线设备、测试分选设备、整线自动化产线上下料设备、以及提供贯穿所有工序的无人化AGV设备。产线搭配工业互联网数字化解决方案，通过MES系统实现质量在线检测、实时数据采集、信息集成，提高电池生产良率，并可实现对光伏电池的全生命周期追溯。年4月，公司与无锡尚德签订2GW的Topcon光伏电池整线订单，实现行业内落地的首条数字化Topcon整线方案。
(5)3C智能设备业务
3C智能设备业务以检测类设备为主，已成为公司第三大业务。年5月，公司设立3C智能装备事业部。3C智能设备业务收入从年的万元快速增长到年的5.6亿元，在公司营收总额中的比例达到9.6%，成为公司第三大业务板块。
公司布局3C检测、组装和整线产品。在3C智能装备领域，公司组建了国际一流的研发团队，以自研的3D视觉算法为核心技术，建立3D全场景应用，在视觉测量、智能检测、精密成型和通用组装等方面的技术达到了世界领先的水平，可以为手机、笔记本、平板电脑、智能穿戴、汽车电子、新型显示等行业提供整体解决方案。目前公司已与诸多国内外龙头企业建立了长期的战略合作关系，未来公司有望持续保持高研发投入，进一步拓宽3C智能装备的客户和应用领域。（报告来源：未来智库）
(6)氢能设备业务
国内氢能行业处于早期阶段，未来市场空间巨大。燃料电池由于能效高、清洁、寿命长等优点，具有较为广阔的发展空间，目前国内燃料电池处于示范阶段，年9月出台《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，将对燃料电池汽车的购置补贴政策，调整为燃料电池汽车示范应用支持政策,示范期暂定为四年，将采取“以奖代补”方式，对入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励。目前燃料电池系统端成本和使用端成本均较高，规模化降本正逐渐展开。随着行业规模逐渐扩大和全生命周期成本的逐步下降，对氢能装备的需求有望逐步得到释放。
公司氢能设备布局国内领先，具备整体解决方案提供能力。目前，公司已具备氢能装备生产整线设计、制造和交付能力，浆料混合、CCM制备、MEA封装、BPP制备、Stack堆叠封装、系统组装、电堆和系统测试等工艺在客户端实际运行中表现出极高功能性和稳定性。公司氢能设备业务国内客户包括上汽捷氢、长城未势、国投集团、中国航天等，海外客户包括丹麦BlueWorld、德国博世等。公司致力于推动全球氢能燃料电池产业化进程，依托强大的研发、生产制造以及综合配套服务能力，能够为客户提供生产工艺论证及小试、中试、量产设备，已经为多家国内外知名企业，提供氢能燃料电池整体解决方案。
战略合作：公司获宁德参与定增，深度绑定龙头客户
公司拥有优质的客户资源。公司锂电业务客户全面覆盖宁德时代、Northvolt、中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达、松下、LG新能源、SK和索尼等国内外主流电池厂，以及特斯拉、比亚迪、宝马、丰田等国内外知名车企。客户多为下游行业领军企业，不仅在技术革新方向上引领全行业，而且需求稳定性高、采购持续性强。公司通过在设备设计研发、生产过程、以及售后服务中持续主动和快速响应客户的需求，不断加深客户之间的合作。
公司始终坚持大客户战略。-年，公司前五大客户销售额占比始终超过45%，第一大客户销售额占比不低于13%，充分体现公司与核心客户长期保持稳定深入的合作关系。在全球动力电池需求快速提升，而优质供给相对短缺的背景下，公司有望发挥其深厚的产品、技术及行业优势，逐步实现与核心客户的深度绑定，从而持续获取大额订单和高端设备订单，形成规模经营并进一步巩固成本优势。
公司长期与宁德时代保持密切战略合作。公司从开始与宁德时代进行合作，主要为其供应卷绕机、分条机等电芯核心设备。宁德时代招股书显示，-年公司一直是宁德时代前五大供应商，采购量分别为1.73亿、5.02亿和5.93亿元，占宁德时代总采购量的3.43%、4.18%和2.97%。随着公司锂电设备布局逐步完善、产品性能不断提升，公司与宁德时代间的合作日益深入，、年，公司对宁德时代的销售收入高达18.1亿、15.7亿元，占公司锂电业务总收入比例为47.5%、48.5%，公司有近一半锂电业务收入来自宁德时代。
公司引进宁德时代为战略投资者。年6月9日，公司以每股22.35元的价格向宁德时代定向增发1.1万股股票，总计募资25亿元。定增完成后，宁德时代直接持有公司7.15%股份，成为公司第三大股东，与公司达成战略合作关系。双方在战略合作补充协议中约定，1）宁德时代为公司提供技术资源支持，具体包括在未来新电池技术研发的设计验证阶段允许和鼓励公司参与进行设备的研发和配套、支持公司利用宁德时代的产线进行自研设备的产业化验证、双方建立并加强常态化技术交流机制、定期向公司提供电池技术方向指引；
2）增强公司的盈利能力，具体业务合作包括宁德时代在未来三年内向公司优先采购50%以上的电芯生产核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）、预先与公司共享新建产能信息以便于公司提前进行供应链准备、试点由公司为自产锂电设备提供日常运维服务、在未来三年内将逐步加大对公司智能物流设备（包括材料库、立体库、物流线、AGV）的采购等；3）为公司提供全球商务协同支持，即公司能够依托宁德时代的海外基地，布局海外生产，加大海外研发、销售、售后支持团队的建设，通过协同互补降低海外建厂成本和布局风险。
宁德时代产能持续扩张，公司将充分受益。宁德时代是全球领先的动力电池供应商。根据SNEResearch统计，-年宁德时代动力电池使用量连续四年排名全球第一。目前宁德时代已规划和建设宁德、溧阳、西宁、宜宾、德国5大基地，同时与上汽、广汽、一汽、东风、吉利设有合资产能。-年，宁德时代已公告生产基地总投资额达到亿元。公司作为全球锂电设备行业龙头，预计将充分受益于宁德时代持续的产能扩张。年1-5月，公司陆续收到宁德时代及其控股子公司的中标通知，合计中标锂电池生产设备约45.47亿元（不含税），双方的战略合作持续推进。预计战略合作在未来三年内将增加公司订单规模.44亿元，增加毛利90.18亿元，增加净利润38.79亿元，能够大幅促进公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。
研发激励：重视研发投入建立技术壁垒，持续人才激励保持内驱力
公司重视技术研发，研发投入逐年提升。公司作为高新技术企业，为取得技术领先的市场地位，始终坚持自主创新与吸收引进相结合，不断加大研发投入，建立优秀的研发团队。年，公司研发投入金额达到6.9亿元，占营收的11.8%，研发投入占比连续两年超过11%。公司研发团队不断壮大，从年的人快速增长到年的人，人员规模扩展了近20倍。
公司技术储备处于行业绝对领先地位。经过多年研发投入，公司通过自主创新，掌握了包括自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布技术、激光焊接技术、视觉检测技术和化成分容技术在内的多项核心技术，极大地提升了公司产品在锂电池、光伏电池和组件、新能源汽车、燃料电池等下游行业的制造水平。截至年3月，公司累计获得国家授权专利项，包含实用专利项、发明专利项以及外观专利34项，同时公司拥有软件著作权项。各项专利及软件著作权储备量远超行业竞争者，为公司建立牢固的技术壁垒。
公司建立持续的人才激励制度。自上市以来，公司已面向高级管理人员和核心骨干员工实施三次股权激励计划。1）年5月，公司实施第一次股权激励计划，以27.09元/股的价格，向名激励对象首次授予.5万股限制性股票。年，公司扣非净利润相比于年增长63.44%，满足第一个解除限售期的业绩考核目标，,股股票于年5月16日解除限售。
2）年9月，公司实施第二次股权激励计划，以22.元/份的价格，向名激励对象首次授予万份股票期权。年，公司营业收入相比于年增长20.41%，加权平均净资产收益率为20.86%，满足第一个行权期的业绩考核目标，首次授予股票期权总量的30%转为可行权状态。3）年11月，公司实施第三次股权激励计划，以35.43元/股的价格，向名激励对象首次授予.15万股限制性股票，设置考核年度为-年三个会计年度。（报告来源：未来智库）
盈利预测
关键假设：1、锂电池设备：受益于下游动力电池行业快速扩产以及海外客户的拓展和突破，预计该业务/23/24年收入增速分别为70%/35%/25%，毛利率将维持在35%左右的水平。
2、智能物流系统：公司智能物流业务以锂电设备行业为主，下游客户与锂电设备业务重合较高。该板块同样受益于下游动力电池行业快速扩产，同时考虑到市占率与锂电设备板块相比相对偏低，因此增速略高于锂电设备业务。预计/23/24年收入增速分别为70%/40%/35%。年公司智能物流业务毛利率仅14.8%，主要是新客户拓展以及规模效应不足等因素。随着年新签客户质量改善，毛利率有望在未来三年逐步提升，预计/23/24年该业务毛利率分别为17%/20%/22%。
3、光伏自动化生产配套设备：该业务下游行业需求持续高景气，一方面受益于行业需求本身的增长，另一方面随着公司Topcon整线设备的逐步成熟，Topcon相关设备市场逐步打开，公司光伏设备业务有望长期稳健增长，预计/23/24年该业务收入增速分别为30%/30%/30%，毛利率将维持在25%~27%左右的水平。
4、3C智能设备：该业务下游主要为智能手机产业链，近两年国内智能手机销量已过高速增长期，相关设备投资需求放缓，公司3C智能设备业务增速同样放缓。但未来三年随着新一代折叠屏手机放量以及AR\VR等智能硬件的投放。预计未来三年3C设备相关需求将好于过去两年。预计/23/24年公司该业务收入增速分别为10%/15%/20%，公司该业务以检测设备为主，毛利率相对较高，我们预计未来三年毛利率将维持在40%左右的水平。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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